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中央政治局會議定調明年經濟,機構解讀來了!

2019-07-08 15:00:57 來源: 作者:佚名 閱讀:102

中共中央政治局13日召開會議,分析研究2019年經濟工作。以下為券商解讀:

海通宏觀:重提合理區間 攻堅重心轉移

一、經濟穩字當頭,重提合理區間

首先是對經濟的評價。與去年底相比,本次會議措辭更謹慎,重提合理區間。

與去年底會議相比,本次會議同樣強調要“堅持以供給側改革為主線,繼續打好三大攻堅戰”。不同之處在于,本次會議重提“保持經濟運行在合理區間”,且“六個穩”緊隨其后,穩就業依然居首,這與10月底會議“經濟下行壓力有所加大”的表述一脈相承,反映穩增長的壓力仍在上升,而穩增長的核心并非穩經濟增速,而是穩就業。

二、把握戰略機遇,促改革擴開放

其次是發展的方向。在經濟下行加大的背景下,本次會議釋放的信號并不悲觀。針對當前國際環境和國內條件的變化,本次會議指出要“增強憂患意識,繼續抓住并用好我國發展的重要戰略機遇期”,“努力實現最優政策組合和最大整體效果”。

從會議表述看,“戰略機遇”或來自以下三個方面:一是高端制造。會議強調,推動制造業高質量發展,推進先進制造業與現代服務業深度融合。17年我國“三新”經濟增加值占GDP的比重已達15.7%,經濟新動能正在不斷壯大。二是擴大內需。會議強調,促進形成強大國內市場,提升國民經濟整體性水平。在擴大開放、增加進口和“搶出口”效應消退的背景下,19年我國貿易順差將趨收縮,外需對經濟的拉動將進一步減弱,亟需擴大內需、形成強大的國內市場來應對。三是改革開放。會議強調,加快經濟體制改革,推動全方位對外開放,意味著19年經濟體制改革有望加速推出,同時也將繼續擴大開放,既應對中美貿易摩擦,也以開放促改革。

三、打好攻堅戰役,政策重心轉移

再看沒有講的部分。與去年底相比,本次會議淡化了去杠桿和樓市調控。

打好重點戰役,淡化去杠桿。去年底會議對“三大攻堅戰”著墨甚多,而本次會議雖也指出“要繼續打好三大攻堅戰”,但表述更為精簡,并強調“針對突出問題,打好重點戰役”,而類比10月底會議已淡化“去杠桿”,我們預計精準脫貧、污染防治或是19年三大攻堅戰的重心。

淡化樓市調控,政策重心轉移。去年底會議強調要“加快住房制度改革和長效機制建設”,而本次會議卻未提及,而類比10月底會議已淡化樓市調控,意味著地產泡沫已相對可控,樓市調控或非19年政策重心。

四、保障改善民生,更加注重公平

與去年底會議相比,本次會議更強調保障和改善民生,著墨甚多。

保障改善民生,提高獲得感、幸福感、安全感。與去年底會議相比,本次會議同樣指出要“加強保障和改善民生”,并進一步強調要“提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感”,尤其是“著力解決好人民群眾反映強烈的突出問題”。

促進公平正義,小康社會收官。18年城鎮新增就業目標提前完成,居民收入也保持穩定增長,但前期大幅舉債購房令居民消費持續低迷。會議稱19年要“為全面建成小康社會收官打下決定性基礎”,我們認為未來政策或更注重提升經濟發展質量、改善居民實際收入,進一步促進公平。

中信固收研究:主基調仍然是“穩”字當先

2018年12月13日,中共中央政治局召開會議,分析研究2019年經濟工作;聽取中央紀律檢查委員會工作匯報,研究部署2019年黨風廉政建設和反腐敗工作。對此,我們點評如下:

第一,回顧2018經濟形式,認可政府工作成績。在年末收官之際,中央政治局會議整體肯定了今年以來中央在在面對錯綜復雜的國際環境和艱巨繁重的國內改革發展穩定任務壓力下所做出的工作努力。整體上看,政治局會議認為今年各項宏觀調控目標可以較好完成,三大攻堅戰開局良好,供給側結構性改革深入推進,人民群眾得到更多實惠,保持了經濟持續健康發展和社會大局穩定,朝著實現第一個百年奮斗目標邁出新的步伐。我們認為,今年以來在貿易摩擦和信用收縮的影響下經濟下行壓力明顯,下半年以來的減稅降費等積極政策效果尚未顯現,預計今年四季度GDP增速或保持在6.5%左右的水平,全年來看GDP增速大概率回落至6.6%附近。

第二,定調明年工作方向,保持經濟合理運行。本次會議強調要辯證看待國際環境和國內條件的變化,增強憂患意識,對2019年的工作目標仍然繼續強調今年7月末政治局會議時提出的“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”,來提振市場信心,同時堅持以供給側改革為主線,繼續打好三大攻堅戰,著力激發微觀主體活力,創新和完善宏觀調控,保持經濟運行在合理區間和社會大局穩定。整體上,本次會議對2019年的經濟工作目標的主基調仍然是“穩”字當先,反映中央對明年的宏觀經濟形式跟今年年中會議時的相比并沒有轉向樂觀的跡象,當前的政策組合大概率將繼續延續。

第三,針對突出問題,打好重點戰役。本次會議指出明年還將繼續打好三大攻堅戰,推動制造業高質量發展,促進形成強大國內市場,推進鄉村振興戰略,推動全方位對外開放,針對突出問題,打好重點戰役。從方向上看,中央要求明年制造業繼續加強轉型升級;在外需不確定性仍存的背景下努力擴大國內需求;通過推進鄉村振興戰略引導基建資金的投入等。我們認為,當前企業利潤增速處于下行趨勢,居民杠桿的提升已擠壓到消費,而基建資金的來源和當下呼聲高企的減稅降費政策都將受到財政赤字的約束,種種壓力之下,要在這幾方面實現理想的經濟工作目標并非易事,亟需寬松的貨幣政策和財政政策雙管齊下實現穩定經濟合理區間運行的最終目標。

第四,去杠桿和房地產的隱去至少說明其非主要矛盾。今年下半年以來對于去杠桿的表述都有所弱化,10月末政治局會議中就未提及去杠桿部署,去杠桿和債務處置并非當前最主要矛盾。從年初貨幣政策執行報告提出杠桿趨穩,到7月政治局會議提出把握好去杠桿的力度和節奏,允許在外部環境變化、內部風險醞釀的情況下階段性放寬去杠桿政策轉為穩杠桿。10月末和本次會議均沒有提及去杠桿的進一步部署,至少說明在當前經濟下行壓力加大、外部風險不確定的環境中,去杠桿和債務處置這一長期任務不再是當前短期主要矛盾。

第五,未來政策組合和市場反應推演。首先,本次政治局會議釋放出對明年更強的憂患意識和穩經濟的信號,未來寬松政策的托底意愿將延續。雖然后續貨幣政策和財政政策的進一步寬松空間在一定程度上對基本面的刺激作用有所加強,市場對明年穩增長有普遍預期,但穩增長政策效果并非一蹴而就,實際上存在時滯,市場的預期差將是影響大類資產輪動的關鍵。

其次,穩增長的路徑也非常重要,具體來看分為三種,一是放松地產,二是加大基建,三是減稅。事實上,這三種路徑是存在一定的矛盾的,比如減稅必然導致財政收入減稅抑制基建,比如松地產是否要配合房產稅推出,那么又會一定程度上對沖減稅的效果。我們認為從政策的緊迫性來看,穩基建是最好的選擇,而穩基建需要解決政府債務,那么就要求貨幣寬松加碼,那么市場利率仍有下行的空間,但是短期來看債市交易擁擠,預期過于一致,存在調整的可能;同時基建改善的預期也會對股票市場形成支撐。

中金:政治局經濟工作會議強調繼續打好三大攻堅戰和維穩

媒體報道中央政治局召開會議分析2019年經濟形勢,強調繼續打好三大攻堅戰。我們快評如下:

1) 政治局經濟工作會議為隨后的中央經濟工作會議定調。按照以往的慣例,中央政治局會在12月召開會議分析來年的經濟形勢并確定政策基調,隨后會召開中央經濟工作會議,更加詳細地部署來年的經濟工作重點,同時會議參與面會更廣,包括地方及重要政府部門領導人。媒體報道今天召開政治局經濟工作會議,意味著中央經濟工作會議可能就會在近日召開。

2) 強調穩定,基本延續了2018年三季度經濟工作總結會議的精神。從本次政治局會議的新聞稿來看,會議精神強調繼續打好三大攻堅戰,并基本延續了10月份三季度的經濟總結會議上傳遞的“六穩”精神。下半年以來,增長壓力并未緩解,特別是近期更多微觀指標顯示出增長壓力,市場對政策托底的預期也在增強。本次政治局會議的精神顯示出政策定力,并未顯示出政策需要更加積極變化的基調,可能會使得市場需要調整政策很快將變得更加積極的預期。

3) 促內需,進一步開放。2018年國際環境變得更加復雜,使得2019年的增長中更加強調內需。從本次政治局會議精神來看,會議強調促進形成強大國內市場,可能意味著內需在穩增長的重要性繼續提升。同時可能會繼續保持定力,按照既定節奏繼續對外開放。另外,也強調推動制造業高質量發展,可能自主創新與產業升級也是政策鼓勵的方向。更加詳細的經濟工作導向可能需要等待中央經濟工作會議召開后的信息披露。

4) 增長仍有壓力,政策待加碼。以目前的信息來看,增長下行壓力依然較大,市場政策預期較強。為了穩定增長,政策加碼的必要性在上升。與此同時,除了短期增長壓力之外,市場當前心態普遍謹慎,還有對中長期活力不足、增長壓力可能持續的擔心。這方面可能需要在短期增長穩住的基礎上推進方向正確的改革來挖潛力、提效率、促活力來逐步化解。我們會在中央經濟工作會議之后進一步分析政策基調對市場可能的影響。

中信建投:12.13政治局會議三點新提法

第一,兩次提到“第一個百年”目標。這是在政治局經濟工作會議首次提到“第一個百年”目標,并且有兩處涉及。一是在回顧今年經濟工作時,提出“朝著實現第一個百年奮斗目標邁出新的步伐”,二是部署明年工作時,提出2019年“是決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標的關鍵之年”。第一個百年目標即在2021年全面建成小康社會,經濟目標之一是,國內生產總值較2010年翻一番。考慮到今年GDP增速大概率在6.7%左右,這意味著未來兩年的年均GDP增速需要達到6.1%以上,相當于為經濟增長設立了底線。

第二,重提“重要戰略機遇期”。上一次提及“重要戰略機遇期”還是2014年末中央經濟工作會議,當時的提法是,“經濟發展進入新常態,沒有改變我國發展仍處于可以大有作為的重要戰略機遇期的判斷”。今年貿易戰發酵以來,之前三次政治局經濟工作會議中,談及外部環境時的表述主要是“世界經濟政治形勢更加錯綜復雜”(4月)、“外部環境發生明顯變化”(7月)、“外部環境發生深刻變化”(10月),基本是對形勢的客觀表述。相比而言,本次會議的“抓住并繼續利用好重要戰略機遇期”對國際形勢的認識更加正面、積極,再加上之前反復提到的“堅定不移辦好自己的事”、“要保持戰略定力”,國內問題可能仍然是未來政策的主要聚焦點。

第三,首提“最優政策組合和最大整體效果”。政府面臨的經濟目標往往是多重的,如已經提出多年的“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”以及今年7月政治局會議提出的“六穩”。因此,政策目標本質上是“政策目標函數”,函數中各目標的權重可能不同,并根據形勢變化有所調整。從理論上看,不同的政策目標所需要的政策工具不盡相同,如果目標組合中單項目標的權重過高,那么對相應的政策工具就過于依賴,可能反而不利于其他目標的實現,“整體效果”未必“最大”。我們認為,“最大整體效果”意味著,未來的政策目標函數中,各項目標的權重可能會更為均等,與此相對應,對于單項政策工具的依賴程度可能也有所下降。由此推測,未來不少領域的政策調整方式、節奏、力度可能跟過去有所不同,目前也可以看到一些相關的跡象。

華泰證券:政策對A股的影響進入第五階段

華泰證券認為,中央政治局會議強調堅持深化市場化改革、加快建設現代化經濟體系、著力激發微觀主體活力、提振市場信心,整體延續了10月底政治局會議的政策基調和方向,明年國內經濟政策的重點仍將是減稅降費和資本市場改革等。經歷了2018年市場對政策方向的迷茫、政策轉向的空間的擔憂后,當前A股風險溢價處于歷史相對高位,10月底政策方向調整以來,對短期大勢保持謹慎樂觀;本次會議對政策方向再次確認,預計將進一步改善A股風險溢價,對短期大勢繼續保持謹慎樂觀。

政策對市場的預期影響通常會經歷五個階段:市場對政策用腳投票→市場對政策轉向的預期→市場對政策空間的擔心→市場對政策進一步調整的預期→市場對政策落地情況和實際效果的跟蹤。2018年,經歷了市場對政策用腳投票(3月下旬至7月下旬,“去杠桿”政策下投資者對經濟預期悲觀,市場持續下跌)→政策轉向(7月下旬,緊信用向寬信用轉變、財政更加積極)→政策空間(市場擔憂貨幣和財政政策空間)→政策調整(10月下旬,資本市場改革、激發市場活力等)的四個階段,本次政治局會議再次確認了10月底以來的政策取向,預計對股市風險溢價將產生正影響。

責編:顧蓓蓓

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